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東興證券股份有限公司劉田田,常子杰,沈逸倫近期對晨鳴紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年業(yè)績承壓，關(guān)注銷量回升與盈利能力改善》，本報告對晨鳴紙業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為5.2元。

晨鳴紙業(yè)(000488)　　事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績，全年實(shí)現(xiàn)收入320.04億元，同比-3.08%；歸母凈利潤1.89億元，同比-90.84%；扣非歸母凈利潤-3.61億元，同比-120.73%。其中Q4實(shí)現(xiàn)收入66.48億元，同比-8.40%；歸母凈利潤-0.51億元，同比虧損收窄(去年同期-1.17億元)；扣非歸母凈利潤-5.17億元，同比虧損擴(kuò)大(去年同期-2.11億元)。　　22年業(yè)績受弱需求與高成本影響，預(yù)期23年迎來銷量與噸利回升。公司主要業(yè)務(wù)機(jī)制紙(收入占比89%)全年銷量515萬噸，同比-5.50%，主要系國內(nèi)需求疲軟影響；噸毛利767元/噸，同比-38.30%，主要系噸紙成本上漲(+17%)，部分產(chǎn)品雖然提價但幅度有限(整體均價+4%)。2023年預(yù)計銷量將隨國內(nèi)需求修復(fù)而回升，成本回落的同時紙價相對堅挺，噸紙毛利迎來改善?！　〕杀径耍?1)原材料方面，公司木漿自給率約80%，闊葉漿基本自產(chǎn)，針葉漿仍需采購。2022年闊葉木片漲價(進(jìn)口均價+27%)推升自制木漿成本，同時針葉漿市場價同比+12%。2023年海外需求偏弱，闊葉木片2月進(jìn)口均價較去年12月回調(diào)6%，年初至今針葉漿價回調(diào)20%。展望全年，木片價格有望進(jìn)一步調(diào)整，針葉漿價預(yù)計持續(xù)承壓，公司噸紙原料成本逐步回落。(2)能源化工方面，2022年動力煤、燒堿等價格高企(同比+26%、+54%)，2023年初以來均出現(xiàn)回調(diào)；展望全年，公司噸紙能源化工成本有望同比下降?！　r格端：主要產(chǎn)品中，雙膠紙/銅版紙/白卡紙2022年市場價同比分別+1%/-5%/-20%。雙膠紙、銅版紙價格2023年預(yù)期保持堅挺，噸毛利同比回升。其中雙膠紙需求偏剛性，旺季提價能力相對較強(qiáng)；銅版紙行業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)定、集中度高，需求改善下紙價有望提振。白卡紙行業(yè)前期釋放與預(yù)計投產(chǎn)產(chǎn)能較多，仍對紙價與噸毛利構(gòu)成一定壓力，改善程度取決于下游需求修復(fù)強(qiáng)度?！　∝攧?wù)費(fèi)用控制良好，信用減值損失同比減少。2022年公司管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.35%/4.03%/6.71%，同比分別-0.51/-0.37/-0.52個百分點(diǎn)。公司控制負(fù)債規(guī)模、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，財務(wù)費(fèi)用同比減少2.41億元，預(yù)計2023年仍將嚴(yán)控財務(wù)費(fèi)用。此外公司持續(xù)壓縮融資租賃規(guī)模，壞賬損失同比減少1.83億元。　　加強(qiáng)海外布局，強(qiáng)化采購成本控制，龍頭地位穩(wěn)固。2022年公司加速“出海”，把握海外紙企能源成本高企、供應(yīng)縮減的機(jī)遇，外銷收入同比+97.39%至81.44億元，未來計劃進(jìn)一步優(yōu)化海外布局。同時公司計劃加強(qiáng)原料渠道建設(shè)，對內(nèi)深入國產(chǎn)替代挖掘成本潛力，對外與澳洲、泰國、越南等優(yōu)質(zhì)供貨商合作確保優(yōu)質(zhì)原料穩(wěn)定供應(yīng)。公司在建和規(guī)劃項(xiàng)目包括年產(chǎn)18萬噸特種紙、年產(chǎn)30萬噸針葉化學(xué)漿、黃岡二期項(xiàng)目(年產(chǎn)150萬噸紙+52萬噸紙漿)，具備優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)成本優(yōu)勢、擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模的基礎(chǔ)。公司作為高度漿紙一體化、產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先的造紙企業(yè)，具備規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)勢，長期龍頭地位穩(wěn)固?！　∮A(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為12.33、21.04、24.87億元人民幣，增速分別為296%、70%、18%，目前股價對應(yīng)PE分別為13、7、6倍。維持“推薦”評級。　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料供應(yīng)端擾動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司龔晴研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.76。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為6.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晨鳴紙業(yè)(000488)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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