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中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,安永超,于柏寒近期對(duì)博威合金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼》，本報(bào)告對(duì)博威合金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.17元。

博威合金(601137)
事件：博威合金披露2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告：1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.5億元，同比+33.97%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.89億元，同比+38.53%，環(huán)比+18.51%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比+73.1%，其中Q4單季實(shí)現(xiàn)1.16億元，同比+141.95%，環(huán)比上漲-19.74%。2）2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.8億元，同比+1.7%，環(huán)比-8.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+39.6%，環(huán)比+63.9%。
銅合金新材料板塊短期承壓，新能源汽車連接器用高端銅合金放量可期。1）量：2022年公司新材料板塊銷量17.56萬噸，主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，同比下降2.89%。其中棒材/線材/帶材/精密細(xì)絲的銷量分別為7.67/3.0/3.89/3.0萬噸，同比增速分別為-13.04%/3.22%/11.31%/4.78%。2）價(jià)：2022年公司新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.69億元，單價(jià)為5.62萬元/噸，同比上漲12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3.26億元，單噸凈利為1858元/噸，同比下降14%。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：2022年公司汽車電子在板帶中的銷量占比提升至14.85%。2023Q2，公司預(yù)計(jì)5萬噸特殊合金帶材項(xiàng)目將完成數(shù)字化智能運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)等調(diào)試集成工作，汽車電子放量可期。
光伏組件等新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。一方面，2022年美國(guó)商務(wù)部初步認(rèn)定包括越南博威爾特在內(nèi)的4家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)不構(gòu)成反規(guī)避，疊加公司的差異化服務(wù)、品牌影響力持續(xù)提升，公司組件業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升；另一方面，越南基地具備稅收優(yōu)惠、人工成本等區(qū)位優(yōu)勢(shì)，另隨著全球海運(yùn)逐步恢復(fù)，銷售費(fèi)用也大幅降低。1）量：2022年公司組件出貨量為1176MW，同比增長(zhǎng)378.0%。根據(jù)公司規(guī)劃，公司1GW電池片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在23Q2投產(chǎn)，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)光伏組件出貨量2.2GW。2）價(jià)：2022年公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.58億元，同比+324.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2.1億元，同比+362.38%。由于光伏行業(yè)新技術(shù)和新產(chǎn)品的迭代，公司進(jìn)行技改升級(jí)，導(dǎo)致原有部分生產(chǎn)設(shè)備不再滿足生產(chǎn)要求，因此2022年公司計(jì)提1.9億元的資產(chǎn)減值損失。若不考慮資產(chǎn)減值損失，公司22年光伏板塊利潤(rùn)將達(dá)到4億元，超市場(chǎng)預(yù)期。
2023年發(fā)布員工持股計(jì)劃，彰顯信心。2023年公司擬對(duì)539人實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占公司總股本的6.3%，行權(quán)價(jià)格為15.51元，2023-2025年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20%/40%/60%（即6.4/7.5/8.6億元）。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們假設(shè)2023-2025年公司新材料銷量分別為25/27/29萬噸，光伏組件銷量分別為2.2/2.5/2.5GW，并假設(shè)新材料業(yè)務(wù)的加工費(fèi)和光伏組件的單瓦盈利情況維持不變。由于公司新能源業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.17/11.44/13.2億元（2023-2024年前值為8.2/10.14億元），對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/8X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：公司產(chǎn)品訂單及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、光伏政策、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致加工費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券武子皓研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.76。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博威合金（601137）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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